转债核心资产纷纷强赎 如何才能全身而退?

步入8月,逼近触发强制赎回条款可转债核心资产正在增多,巨量资金如何全身而退成为近期市场焦点。


生益转债强赎后,多个优质个券的强赎也将接踵而至。银行转债中,宁行转债已经触发强赎,平银转债也已触及强赎线,完成了40%的进度。不仅如此隆基转债、海尔转债等优质核心资产也处于最后的读秒阶段。


机构资金正在考虑对如何选择下一个优质转债资产,但在此之前,还需要考虑如何全身而退。


无论转股还是直接减持,都考验着诸多理性投资者的智慧。一旦触发强赎,正股基本面判断将至关重要,成为第一核心定价因素。最糟糕的是,仍有不少投资者忽视了强赎条款,简单套用了买入并持有策略,最终被强赎,损失巨大。


从刚刚退市的生益转债看,超过1000万元资金选择了赎回,损失巨大。生益转债价格167元,但被上市公司以100.34元赎回。


事实上,上市公司也不想赎回,既耗费了资金,也没有实现股权融资。


提示:万信转2大股东股权被司法冻结;南威转债上市,平价92.89元;双环转债:公司拟购德国精密仪器厂商STP81%股权。


“大小宁行”都在今年触发了强赎


末日杀手:可转债强赎博弈


强制赎回,是指可转债品种的有条件提前赎回的权利,可以在远低于市场价格的基础上,将投资者手中的转债进行赎回。很显然,上市公司旨在利用这一机制,促使可转债持有人将转债转换为股票,既避免了自身损失,也实现了上市公司股权融资的初衷。

可转债赎回有两种情形:(1)到期赎回条款在可转债期满后五个交易日内,发行人将以本次可转债面值的105%(含当期利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。(2)有条件赎回条款在本次发行可转债的转股期内,如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),经相关监管部门批准(如需),公司有权按照票面面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。此外,当本次发行的可转债未转股的票面总金额不足人民币3,000万元时,公司有权按面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转债。  


这是转债条款中的通行条款,旨在通过强赎方式,促使投资者持券加速转股。


这是一常识条款,但从可转债强赎历史看,没有哪只转债可以完全转股。也就是说每个转债都有投资者选择最后赎回,损失巨大。


刚刚退市生益转债最后强赎数据显示,累计共有17.89亿元“生益转债”转换成公司股票,占发行额18亿元的99.435278%。但存在未转股可转债情况。最终尚未转股的可转债金额为1013万元,占可转债发行总量的0.563%。


这也意味着有1013万元资金选择了将转债以市价6折卖给了上市公司。


强赎逻辑是建立在理性分析基础上。如果此时选择转股,而非赎回,投资者可以避免至少20%的损失。


不仅生益转债,安井转债也出现了类似情形。截至2019年7月4日收市,尚未转股的安井转债面值为人民币384万元,占发行总量0.768%。


其中,重要逻辑是,部分投资者不清楚游戏规则,或者疏忽大意。不少基金也出现过被强赎的尴尬现象。有基金经理曾经辩称这属于分析师负责的事情,和自己无关。呵呵。


2017年歌尔转债触发强赎,益民多利债券基金忘记转股,最终闹出乌龙,白白让基民承担了损失。


该基金在季报中称,“基金持有歌尔转债因工作失误未在赎回日前进行转债卖出或转股,造成该转债被强制赎回。对此,公司以持有人利益最大化为原则全额弥补,未对基金净值造成影响。”


赔偿金额事小,但是操作失误,让机构专业性蒙羞。


早在2007年,公募基金行业也发生过类似可转债强赎致使基金资产遭遇损失事件。根据当时监管部门向基金公司发布的通告,泰达荷银(现已更名为泰达宏利)、南方、华安三家基金公司旗下的五只基金,在8月中旬因未能及时转股或卖出所持有的上电转债,而被上市公司强制赎回,直接造成了2200万元的损失,这部分损失由基金公司风险准备金弥补。


因此,提前赎回(强赎)触发后,第一选择是转股。



强赎触发:尽快转股的逻辑


强赎后持有股票或者逢高抛售转债是通行做法,无论成本还是时机。



首先,超过130元触发强赎后,机构将开启减持模式,此后更多是散户和游资主导的行情,交易日趋复杂。


在公司发布提前赎回公告后至提前赎回登记日之间,转债持有人应尽快转股(此时溢价率接近于0,成本也较低),对于不能持有股票头寸的资金则逢高卖出。


其次,转债触发强赎后,往往流动性变弱,特别是强赎过程中,市场容量在缩小。


二级市场市场上转债在宣告提前赎回后仍有交易,但并不建议在提前 赎回期间参与该转债的交易,因为此时的转债的转股溢价率一般在0附近,转债的 Delta 值几乎为1,也即转债和股票并无二致。看好正股的投资者可直接买入股票。此期间买 入的转债,在临近的登记日前只能卖出或者转股,而转债的流动性一般差于股票市场,更何况在提前赎回期间。


再次,转股数量增大也将增加流通股本,抛盘增加也会导致正股和转债承压。


对于近期生益转债强赎后大涨,核心逻辑仍是正股判断。在转股后,正股会被一定程度稀释,有可能股价承压,但是长远看,对于正股本身的研判至关重要。


历史案例回溯:银行转债承压


从近一年实践看,转债在提前赎回触发后,至最后交易日之间涨跌互现,但是银行转债历史上明显承压,需要逢高减持或者转股。


非金融类转债明显在强赎触发至退市期间,表现好于金融系。

转债核心资产纷纷强赎 如何才能全身而退?

从表中可以看出,银行转债在公布强赎公告后,普遍承压,走势不佳。


其中可能与银行系转债机构资金为主导有关系,此时往往银行类转债未转股余额较大,此后转股数量大,流通盘波动性加大。


特别是一些资金不能配置股票,也造成了正股承压的情形。


转债核心资产纷纷强赎 如何才能全身而退?
转债核心资产纷纷强赎 如何才能全身而退?


END


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