【华泰策略|估值双周报】短期风格演绎接近上轮高点——估值双周“莉”播2019年3月第3周

导读


从风格板块的PE TTM 对比来看,3月12日成长相对周期/消费的估值比已经再次回到上轮成长股盈利改善+政策牛后期,即2018年4月底水平,接近2018年2-4月成长风格演绎的短期极值水平,相对较低的利率水平有利于支撑当前成长估值。2018年2-4月由于利率下行叠加创业板一季报超预期,成长股开启一波提估值行情。当前成长估值继续抬升有赖于利率水平持续下行、一季报成长股盈利超预期、科创板政策和产业支持政策超预期等情形。相比之下,沪深300、上证50等板块近一个月估值提升垫底,但有望在3月底-4月年报季报披露季受益于盈利持续改善而提估值。


摘要


短期成长风格演绎接近上轮高点,蓝筹更具“性价比”

从风格板块的PE TTM 对比来看,3月12日成长相对周期/消费的估值比已经再次回到上轮成长股盈利改善+政策牛后期,即2018年4月底水平,接近2018年2-4月成长风格演绎的短期极值水平,相对较低的利率水平有利于支撑当前成长估值。2018年2-4月由于利率下行叠加创业板一季报超预期,成长股开启一波提估值行情。当前成长估值继续抬升有赖于利率水平持续下行、一季报成长股盈利超预期、科创板政策和产业支持政策超预期等情形。相比之下,沪深300、上证50等板块近一个月估值提升垫底,但有望在3月底-4月年报季报披露季受益于盈利持续改善而提估值。


市场风格:创业50估值提升领跑、上证50垫底

2月以来创业板龙头创业50估值提升最快,上证50垫底。2月以来上证50相对中证500估值比逆转向下,由月初的0.55降至现今的0.40;但创业板50相比创业板500较为强势,相对估值由1.4升至1.53,创业板指相比创业板综相对估值亦大幅提升;但创业成长相对创业50估值一路向下,体现市场在参与小盘成长行情中更偏向有业绩基础的创业板龙头。整体市场风格走向分化,主板龙头估值提升垫底,小盘加速扩散提升估值,同时创业板龙头估值提升最快。


估值比较:外资持股估值高于海外可比,中美估值比重回高点

1月2日至3月12日,外资买入占比居前的标的,估值对比海外可比公司加速提升,且大部分高于海外可比。目前除银行、监测设备、动物疫苗行业标的估值折价外,医药、食品饮料、休闲服务、汽车等行业标的均高于海外可比公司。中美科技类板块以纳斯达克100指数和创业板50指数为例,PE TTM估值比值从2018年10月的历史低点1.12快速提升至2019年3月的2.4,达到至2017年1月水平,即回到2016年A股熔断后反弹高点时期。


估值与行业:计算机/农林牧渔领涨,银行/房地产估值洼地

3月2日至3月13日,进攻型板块如农林牧渔、计算机行业领涨,防御型板块如银行估值回落,银行、房地产板块目前估值提升垫底,处在估值洼地。从三级行业分化速度指标来看,电力及公用事业加速分化,主要是供热或其他板块估值跳升,差距扩大。家电行业的子板块中,高估值的子板块其他家电回落,低估值的子板块黑色家电III上升,板块分化程度下降。


短期关注业绩稳定板块估值提升机会

3-4月为政策效果观察期、景气验证期,同时美国2月非农就业人数增速低于预期,经济下行特征渐显,外围市场或将波动加大,因此防御视角关注估值相对低位的银行和有望受益于基建超预期的建材/工程机械等,同时关注板块景气度高的农林牧渔、有望受益于政策转向的房地产;全年继续关注行业基本面有拐点预期的科技成长(通信/计算机/军工)和受益于资本市场改革的券商。


风险提示:市场上行风险来自居民理财资金到期后的入场;下行风险包括等美国等外围市场波动、企业盈利增速下降超预期、中美贸易摩擦加剧。


正文



整体估值:创50估值提升领跑、上证50垫底


行情继续演绎:风格板块估值提升走缓


行情继续演绎。近期(3月2日至3月12日)板块估值提升幅度走缓,金融板块估值回落,成长股估值增长加速;近期风格仍以成长为主,3/2-3/12成长(中信风格)PE TTM 估值提升达到11%,金融板块回调较大(-2%)。


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从各风格板块历史估值比较来看,金融、周期、消费、成长板块PE TTM分别处在2005年1月起的历史估值的43.40%、43.70%、25.00%和31.80%水平。


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从风格板块的PE TTM 对比来看,3月12日成长相对周期/消费的估值比已经再次回到2018年4月底水平,接近2018年2-4月成长风格演绎的短期极值水平,相对较低的利率水平有利于支撑当前成长估值。2018年2-4月由于利率下行叠加创业板一季报超预期,成长股开启一波提估值行情。当前成长估值继续抬升有赖于利率水平持续下行、一季报成长股盈利超预期、科创板政策和产业支持政策超预期等情形。


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估值分化:小盘扩散提升估值转缓,创业龙头仍加速提升


从大小盘的PE TTM相对比值来看,巨潮大小盘PE TTM比值回到了2017年11月左右水平。巨潮大小盘PE TTM比值在春节前的1月25日,回到2018年10月大小行情转换前的高位水平。从2019年1月25日到3月12日小盘估值持续大幅提升,巨潮大小盘PE TTM比值回到了2017年11月左右水平,小盘PE TTM估值提升57%,大盘PE TTM估值提升15%,说明小盘股估值提升速率远高于大盘股,体现当前小盘股风格加速演绎。


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板块估值分化:创业板龙头估值提升最快,上证大盘垫底。2月以来上证50相对中证500估值比逆转向下,由2月初的0.55降至现今的0.40;但创业板50相比创业板500较为强势,相对估值由1.4升至1.53,创业板指相比创业板综相对估值亦大幅提升;但创业成长相对创业50估值一路向下,体现市场在参与小盘成长行情中更偏向有业绩基础的创业板龙头。市场风格走向分化:主板龙头估值提升垫底,小盘加速扩散提升估值,同时创业板龙头估值提升最快。


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无风险利率与估值:3月以来利率持续回落利于估值提升


自2016年以来货币政策随经济繁荣(回落)而收紧(放松),蓝筹与成长指数估值比值随之上升(下降),如沪深300/创业板PE TTM估值比值呈现与十年期国债利率走势相似趋势。


当前处在货币和财政政策持续宽松、经济增速下行中后期阶段,预计无风险利率与蓝筹/成长估值比有望继续同向波动,根据华泰宏观团队预测年内十年期国债利率有望回到2.8%中枢,3月利率水平有望维持在3.0%水平,因此3月份利率水平因素不能支撑成长股估值继续抬升。


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估值比较:外资持股估值高于海外可比,中美估值比重回高点


外资持股标的:相对美国可比公司估值持续抬升


2019年1月2日至3月12日,外资买入占比居前的标的,相比海外可比公司估值持续抬升,目前银行、监测设备、动物疫苗行业依然估值折价,医药、食品饮料、休闲服务、汽车等行业标的均高于海外可比公司。


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中美估值比快速提升,重回2016年熔断后反弹高点


中美科技类板块以纳斯达克100指数和创业板50指数为例,PE TTM估值比值从2018年10月的历史低点1.12快速提升至2019年3月的2.4,达到至2017年1月水平,即回到2016年A股熔断后反弹高点时期。


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行业估值:电力及公用事业估值分化,计算机、农林牧渔领涨


行业估值变化:农林牧渔、计算机领涨,银行回调


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行业内估值分化:电力及公用事业内子板块分化加大


各行业估值分化指标横向对比:估值分化主要表现为一段时间内某一级行业中三级行业景气度不同而导致走势分化,从而出现同一行业内一些子板块拔估值一些子板块降估值。我们采用两个指标来分析当前各行业估值分化和分化速度:


1)行业分化指标:一级行业内估值最高/估值最低三级行业PE TTM比值,过去偏高值(75分位)、偏低值(25分位)、中位数值和当前值来评估历史区间内所处分化位置。

2)行业分化速度指标:近期行情(2019/3/2至2019/3/12)的分化速度,一级行业内估值最高/估值最低三级行业PE TTM比值变化率。即采用当期估值最高/估值最低三级行业PE TTM比值,与两周前比值差值除以两周前比值计算变化率。


从行业表现分化指标来看,基础化工、机械、农林牧渔和有色金属分化程度低于历史水平,而石油石化、通信、交通运输、商贸零售板块估值分化程度高于历史水平。


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从行业分化速度指标来看,电力及公用事业加速分化,主要是供热或其他板块估值跳升,差距扩大。家电行业的子板块中,高估值的子板块其他家电回落,低估值的子板块黑色家电III上升,板块分化程度下降。


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估值与景气:关注估值与业绩匹配的银行


估值与盈利匹配:建材/钢铁/银行估值与业绩匹配


从3月12日PE TTM估值与最近一次财报(2018三季报)业绩增速匹配度来看,钢铁、建材、石油石化的PE偏低,盈利增速相对较高,因此处于估值低洼区。考虑到2018年年报业绩预告,关注PE/PB估值相对匹配的石油石化、建材、钢铁板块。


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从PB-ROE匹配角度看,我们建议关注ROE相对较高,PB处于相对低位的板块。根据当前的PB水平,结合截止至2018Q3的四个季度累计滚动计算ROE水平,同时考虑2018年报预告盈利持续增长,关注 PB-ROE估值相对匹配的钢铁、银行板块。


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估值与经济周期:农林牧渔、传媒板块估值修复较高


当前处在估值修复的中期,从产业链各板块估值分布和估值变化率来看,中游机械、下游农林牧渔、TMT估值修复程度较高,2019年以来估值修复进入快车道。近期(2019/3/2-2019/3/12),各板块整体估值普遍上调。



风险提示:市场的上行风险主要在于:居民部门理财资金到期后的入场,加速市场无盈利支撑的估值提升;市场的下行风险主要在于:美国经济下行风险渐显,外围风险市场的波动加剧,企业盈利增速下降幅度超预期,尤其是创业板业绩增速低于预期,中美贸易协商未达成协议,贸易摩擦加剧。





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【20180331】《》

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