专访管清友:2019年可能再现“资产荒”

来源: 善水立盛投资 2019-01-21 09:18:00
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作者: 某小编


“新中产”这个词频频进入大众视线。在中国,这是一个正在迅速崛起的群体,我们希望它能促进社会稳定并优化社会结构,成为中国最强大的一个群体。“新中产”如何进行财富配置、财富配置的“新方向”在哪,以及如何培养财富配置的多元化及国际化视野等方面问题备受关注,近日,经济观察报记者针对新中产的财富配置问题,对管院长进行了专访。


买股票还是买公募基金;投资银行理财还是投资私募股权?进行资产配置,首先要建立起一套独立的分析方法,管清友认为这至关重要。


“在投资中,选择很多时候远比努力重要。很多投资者最大的损失往往不是来自风险,而是来自错过机会而付出的机会成本。”对于如何在投资中选准投资时机和投资方向,管清友认为,投资者必须拥有对于投资周期的常识判断,因为各大类资产的走势在不同时期往往具有轮动性,即在经济形势好和经济形势不好的时候都呈现出相似的规律。


因此,要把握不同经济形势下不同资产的走势规律,首先需要学会去准确判断经济形势的好与坏,然后再去具体探讨不同经济形势下的投资策略。


   01 新中产资产配置的“关键点”


“新中产”作为一个兴起不久的概念,许多学者对新中产的定义莫衷一是。不过,一般来说,“新中产”阶层有客观的家庭收入和财富条件,同时还应具备良好的教育背景、稳定的生活环境。例如,至少有一套房产;最好有私家车;接受过高等教育;职业可以为企业白领、金领或是专业性自由职业者。


对于“新中产”的定义,管清友认为,中国的中产阶层规模其实非常大,不止2-3亿。举例来说,北京的新中产的年收入水平可能在70-80万;但是在其他的省市,新中产的收入水平可能要相对低一些。在中小城市,收入高、工作稳定、生活节奏比较慢也属于新中产,因此,对于新中产并没有统一的收入标准,因其地域差异很大,所以应有一个梯度。


虽然目前对新中产收入的衡量标准不一,但作为新崛起的一类群体,大部分新中产的收入水平让其具备了进行资产配置的可能性。这一群体大都受过良好的教育,但在资产配置中的情况也不尽相同。在采访中,管清友提到,近期身边发生的一件事情让其深有感触:一位金融圈内资深从业人士,有着良好的金融工作背景和财务状况,却误选标的,投资了某类资产管理产品,不慎踩到了“雷”。


这个案例让管清友意识到,进行资产配置,要建立起一套独立的分析方法,无论是买基金,还是理财产品、或者财富管理的产品,财富管理如果没有自己的想法,很容易踩到雷。


首先,理性的分析自己的购买行为,确保自己能够承担杠杆产生的任何后果。


第二,要在投资中选准投资时机和投资方向,必须拥有对于投资周期的常识判断。


“我们经历过房地产市场的泡沫、股权市场的泡沫、债券市场的泡沫,股权和债券市场也都经历了大牛市、股灾、债灾。所以资产的波动非常频繁。”管清友说。新中产的投资渠道,比如房产、股市、债市;各种类型的基金、理财产品,甚至近年大火的比特币等虚拟货币,都与宏观经济的走势密切相关。


在不同时期,进行资产配置的结果大相径庭。管清友举例称,2014-2015年时候,买P2P产品是可以接受的选择,但现在如果买到主动管理能力、风控能力不够的产品,也要面对风险。


   02 预测:市场正处在更大的历史转折当中


根据过往的投资经验,在经济形势好的时候,投资股票和大宗商品能够分享经济增长的红利;在经济形势不好的时候,则选择债券、黄金或者现金等避险资产。


在当今的经济形势下,管清友认为,现在整个市场正处在更大的历史转折当中。从短期看,宏观经济处在微调到纠偏的过程中,从2014年宽松到2016年经济反弹,2017年金融整顿强监管,到2018年一二季度开始确立经济下滑的趋势。到今年第四季,政策层面上不仅是在微调而是在全面纠偏。


短期的情况是经济下行没有结束,今年二季度下行趋势确立,三季度6.5%的增速更是低于预期。管清友判断,至少从现在到明年下半年,下行的压力依然存在。因为当市场主体行为发生变化时,扭转趋势就特别困难。


对于2019年的经济形势,外部体现为大国博弈;国内则反应在三个维度:融资困难、失业压力、股市震荡。


对于明年的经济情况,他预计,第一,如果中美两国股市出现共振,美国股市开始出现下跌,对中国国内的市场冲击还是比较大的;第二,明年失业压力会非常大;第三,对于短期经济和资本市场的波动以及中长期趋势的变化,无论是个人、企业家、投资者,还是政府宏观管理,都要调整心态,做好预案。


因此,做投资需要结合经济形势判断顺势而为。管清友建议,在经济形势不好的时候,则要分情况来看,如果是通缩式的不好,债券最优;如果是通胀式的不好,黄金最优;如果是危机状态的恐慌性不好,避险为上,现金为王。


他判断,明年还有可能出现核心资产的泡沫化,由于可配置的资产有限,还会出现资金扎推涌向基本面比较好的一些资产,而其他的基本面不是特别好或者讲故事的资产会被抛弃。


说到股市,目前很多人持悲观态度。“怎么避免当韭菜”成为很多二级市场投资者思考的问题。管清友认为,避免当韭菜其实很简单,就是回归常识。


“在中国市场上,你要用买大白菜的心态去买股票。你想想在家里头,父辈们去菜市场买菜是很斤斤计较的,要挑一挑这个大白菜怎么样,货比三家,三毛五的跟四毛五的有什么区别,能不能再便宜点……这其实跟研究公司是一样的,比较完了再买。”因此,管清友表示,投资股票要货比三家,研究好基本面再出手


对于二级市场,管清友的结论是:明年固定收益市场机会相对比较确定,资金端和资产端出现明显的变化,资金端边际上在改善,资产端经济上在下行,明年仍然会出现一个资产荒。但这个资产荒不同于2014年的资产荒,2014年是因为流动性突然加速释放,所以资产相对比较稀缺。“无论一级市场还是二级市场,好公司不等于好项目。也就是说大概率是在明年的资产市场上看到核心资产的重新泡沫化。”他总结道。


   03 “凛冬将至”,未来的规划逻辑


近期,管清友也在支付宝上线的《蚂蚁知识课堂》中提到“凛冬将至”这四个字,对于财富配置来说,未来3-5年新中产要如何来规划自己的财富配置方案,这是很多新中产都在考虑的问题。


管清友认为,未来3-5年很难看清楚。首先,一二线房地产仍然是可以配置的标的;第二,国内权益类的市场,一级、二级市场,也可以购买财富管理公司的产品。股票市场可以配置基金,比如稳健型基金,不要太关注涨幅,关键时候要抗风险。这几年的市场教育了投资者,让其感受市场风险有多大。第三,海外资产配置上,可以托付专业投资机构,也可以自己投资。


在中国,房子,逐渐有了金融的属性。“十年后,房子只会更贵”,这是管清友在无数场合提到的。站在当下,房价已经暴涨过好几轮的时间节点上,对于中产来说,房子还具备什么样的投资者价值吗?


管清友仍然十分肯定一线城市房地产的价值。短期来看,房地产市场波动很正常;长期来看,大城市房价基本上涨。我们处在纸币时代,纸币的不断贬值是大概率事件。短周期来看,房地产经过了20年的黄金发展周期。尽管不如近十年发展这么快,但大城市房产也是不可替代的投资标的。


从房价的情况来看,地产调控政策收缩以后,一些地方的房价出现小幅回落,另外一些地区特别是三四线城市的去库存速度加快,房价稳中有升,房价从整体的情况来看也处于瓶颈期。


过去20年的中国房地产市场,似乎打破了经济史的逻辑,房价永远涨,几乎已经成为了很多中国人深入骨髓的固有观念。2008年1月北京住房均价12479元/平,到今天北京住房均价62386元/平,10年间涨了五倍多,年化收益率17.5%。


“为什么中国的房价可以一直涨,国外的房价却从没有像中国房价这样持久的牛市?”管清友反问记者。


他认为,这背后是供需的逻辑,住房是刚需,而相对于我国一线城市庞大的人口数量,房屋的供给是短缺的,供不应求的情况下,房价自然是有如脱缰野马。我们国家的土地不是自由供给的,房子不是想建就能建的,而国外很多地方的土地是自由供给的,房子供给充分市场化,自然就不会出现咱们这种供不应求的局面。


另外,就收入水平来说,有人按照人均收入水平来对比房价,但是房地产投资并不是按照人均计算,是按照有购买能力的人的收入水平来算。“话说回来,国内有些库存高的城市房价也涨不动,因为供给太充足了。”管清友补充道。


对于当下股票配置的逻辑,管清友认为,A股下一步走势很难判断,但是总体来看,现在下跌的理由有很多,上涨的理由确实比较少。A股上涨需要很多触发条件:流动性的改善、企业盈利的改善、股权质押问题能够得到比较妥善的解决、投资者对未来的预期变好等等。“未来半年里可能还会经历估值挤泡沫到业绩挤泡沫的过程。政策底已经出现,接下来是业绩底、估值底,最后是经济底。”管清友判断,估值挤泡沫还没结束。三季报低于预期,四季报大概率会更差,四季报出来以后,估值会如何表现,值得警惕;从风险角度看,安全边际还没找到。从市场波动的情况来看,从投资者的心态来看,大家的不安全感越来越强了。


而且,管清友认为,股票质押的问题仍旧悬而未决。2018年、2019年、2020年这三年解压压力明显增大,成为一个新的堰塞湖。2015年股灾是资金端去杠杆,让中国投资者感受到杠杆的威力,2018年股票质押是资产端去杠杆,让上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害。


至于行业板块,他看好互联网、生物医药、人工智能、大消费等领域


至于其他投资方向,例如投资债市或者黄金,管清友解释称,在经济通缩型不好的情况下,我们应该选择投资债券这种价格会反向走高的资产。这是因为经济通缩下行会导致货币宽松,而货币宽松会促进债券价格的走高,这是由债券的定价逻辑决定的。在经济通胀式的不好情况下,我们要尽量选择能够抵抗货币通胀的保值资产——也就是黄金。


总结来说,管清友表示,长期来看,中国经济增长潜力还是很大的;短期来看,经济下行压力比较大,明年中美之间的摩擦会是影响整个金融系统的核心因素。目前,权益市场估值处于相对低位,但不确定的因素还是比较多;固定收益市场相对比较确定,会出现衰退型宽松的市场繁荣。


来源:转载自如是金融研究院,已获授权



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